Japan LLC си проправя път от фискалната дупка

Когато става въпрос за държавния дълг като дял от Брутният вътрешен продукт, Япония стои сама в G7.

Всички знаем графиката:

Напълняващият очите брутен дълг на Япония е главната причина, заради която генерации вложители в облигации се пробваха да създадат пари, скъсявайки японски държавни облигации (преди да извърнат търговията, тъкмо както би почнало в действителност да се изплаща).

И в случай че включим тези цифри в моделите за резистентност на дълга играчки, при актуалните пазарни ставки фискалната резистентност стартира да се намалява. погледни . . . предизвикателство:

Съдбата на Япония – четвъртата по величина стопанска система в света – е значима сама по себе си. Но също по този начин от време на време се възприема като водещ за останалата част от развития свят: неговата демография, парична политика и фискална благотворителност от ден на ден се следват от други.

И по този начин Федералният запас на Сейнт Луис услужливо разгласява блогове и документи за това какви поучения могат да бъдат извлечени от съотношението дълг към Брутният вътрешен продукт на Япония от няколко години – фокусирайки се върху въпроса за държавната задлъжнялост. Както писаха през 2023 година:

Поради бързо застаряващото население на Япония, икономистите предвидиха, че тежкото задължение на разноските за обществено обезпечаване ще докара до огромен фискален недостиг, който по-късно може да докара до рецесия на обществения дълг. Криза обаче към момента не е настъпила.

Когато преглеждаме съотношението дълг към Брутният вътрешен продукт на Япония, затова може да наподобява заслужено да приемем, че терзанията по отношение на високото равнище на дълг на Съединени американски щати са пресилени.

Въпреки че би било занимателно да забележим откривателите на централната банка да се опълчват на вида – да жигосват икономическите прорицатели като кокошки и да поставят епистемологична основа за различен няколко десетилетия време за фискални празненства в Америка - това не се случва. Те не престават:

. . . сравнение, учредено само на съотношението дълг/БВП, подценява няколко други основни фактора. По-всеобхватният взор върху казуса с дълга постанова проучване на салдото на обществения бранш като цяло, равнището на чистите пасиви и приходите от възвръщаемостта на неговите активи.

С други думи, в случай че японското държавно управление беше набрало базилион йени на пазара на облигации и беше насочило всичко това в, да речем, сполучлива интервенция за валутна търговия и дълготраен портфейл от акции, който е отишъл на Луната, може би би трябвало да вземем поради и тези активи, когато се опитваме да разберем в какво неприятно положение в действителност се намира Япония?

Изследователите откриха, че в случай че консолидирате целия баланс на обществения бранш на Япония през Q322, активите и пасивите на държавното управление доближават единствено 119 % от Брутният вътрешен продукт. Това към момента е огромно число, само че е по-малко от половината от броя на брутния държавен дълг на МВФ. Страшно, само че не толкоз ужасно.

Ами в случай че извършите пресмятане за Съединени американски щати?

Изследователите от Фед в Сейнт Луис откриха, че Съединени американски щати имат чист пасив на обществения бранш от тъкмо същите 119 % от Брутният вътрешен продукт. хаха Да бъдеш в същата лодка със Съединени американски щати може да не е най-звучното утвърждение на японските държавни финанси. Но може би предизвикването във връзка с устойчивостта на дълга на Япония не е толкоз извънредно, колкото си мислехме?

Разкажете ни за активите

Използването на държавен дълг от Япония — сходно на Сингапур, който има брутен дълг към Брутният вътрешен продукт от 176 % — наподобява през тази призма, като че ли това е бил на ниска цена метод за финансиране на голям търговски портфейл.

За разлика от Сингапур, позицията на чистите отговорности на обществения бранш на Япония е по-скоро в недостиг, в сравнение с в (предполагаем) общ остатък. Но също по този начин за разлика от Сингапур, той се радва на впечатляваща възвръщаемост на чудовищните си макро удари през последните няколко години. Alphaville са покрили някои от тях в предишното, само че дано обобщим.

Те реализираха положителни облаги от своите валутни интервенции от 1991 година насам, които считаме, че могат да костват към осем % от Брутният вътрешен продукт:

Най-странната версия на QQE на Bank of Japan включва създаване на голяма позиция в акции и ние изчисляваме, че неосъществените облаги и загуби могат да костват 11 % от Брутният вътрешен продукт:

И това е преди да отчетем скокове в цената на GPIF, обществения пенсионен авариен фонд на Япония от $1,8 трилиона, който се поддържа, с цел да оказва помощ на държавното управление да изплаща пенсии. Това се облагодетелства значително от комбинацията от спад на йената и взрив на акциите:

Освен тези три, има голям брой други сходни покупко-продажби. Но съвсем всички те се свеждат до една съществена кошница от позиции: къси йени против щатски долари и дълги акции. И тази търговия беше извънредно сполучлива.

Разбира се, японските акции може да се срутен и йената да скочи, заличавайки или най-малко потискайки тези облаги. Но проницателните читатели ще виждат, че пазарните стойности на всички тези позиции наподобяват по-големи през 2025 година, в сравнение с през 2022 година, когато Федералният запас на Сейнт Луис направи своите калкулации. Как би изглеждала позицията на чистия дълг на Япония през днешния ден?

Някои доста готини диаграми

Alphaville се награждава със способността си да запретва ръкави и да се гмурне в непознати статистически хранилища, с цел да извлича сочни, данни, подобаващи за диаграма. Но порталът за поток от средства на BoJ е сложна работа. И сполучливото анализиране на данните в консолидиран баланс на обществения бранш с темпове е изпълнено с методологична заплаха. Затова се свързахме с YiLi Chien, икономист и старши консултант по политиката във Федералния запас на Сейнт Луис и водещ създател на поредност от страхотни документи, анализиращи държавния баланс на Япония, и помолихме за помощ.

Момче, съумя ли.

Използвайки данните, предоставени от Chien, съставихме тази диаграма на чистите и брутните позиции за всеки от детайлите на салдото на обществения бранш на Япония. Превключете филтъра, с цел да видите по какъв начин това се разделя по брутна и чиста позиция за всеки детайл:

Какъв е крайният ред? Общото чисто обвързване на обществения бранш на Япония е спаднало до едвам 65 % от Брутният вътрешен продукт до края на третото тримесечие на 2025 година – последната дата, за която имаме данни. Според нашите предварителни оценки можем да свалим няколко % повече от тази сума, поради последващите придвижвания както на акциите, по този начин и на йената.

Тъй като Chien ни даде толкоз подробна разбивка на салдото, ние също успяхме да съставим тази голяма диаграма:

Превключете филтъра, с цел да превключвате сред централно държавно управление, локално държавно управление, социалноосигурителни фондове, BoJ и обществени секторни финансови институции, с цел да видите по какъв начин се е развил салдото на всеки детайл на брутна и чиста база.

В публикация за есенното издание на Journal of Economic Perspectives за 2025 година Чиен, дружно със съавторите Харолд Коул от Университета на Пенсилвания и Хано Лустиг от Станфорд, характеризира тактиката на Япония като „ държавен капиталов фонд със заемни средства пари ”.

Те пресмятат, че потреблението от Япония на „ на ниска цена вътрешно финансиране за заемане на дълги позиции с висок ливър в рискови активи ” е спечелило на държавното управление „ спомагателни 6 процента от Брутният вътрешен продукт годишно над разноските му за финансиране ” през последното десетилетие.

ШЕСТ ПРОЦЕНТА ОТ Брутният вътрешен продукт ГОДИШНО!

Това оказва помощ да се изясни по какъв начин Япония „ съумя да се опълчи на общоприетата логичност на резистентност на дълга “, споделят те.

Може ли да продължи? Триото откриватели считат, че да. Или най-малко съвсем. Те предвиждат, „ че консолидираното японско държавно управление може да завоюва предстояща възвръщаемост към 3,9 процента от Брутният вътрешен продукт от настоящия си рисков портфейл “. макар че те попречват това, като означават, че „ способността на обществения бранш на Япония да поддържа високи равнища на дълг зависи от постоянни и ниски разноски за финансиране от притежателите на облигации “. Така че, зависи.

Могат ли Съединени американски щати да копират пътя на Япония към фискална резистентност? Само на цената на $:

Съединените щати са изправени пред сходен фискален напън, само че е малко евентуално да възпроизведат метода на Япония. За разлика от Япония, държавното управление на Съединени американски щати разчита повече на външно финансиране, с цел да поддържа своите дефицити. Продължителна политика, която се опитваше да помогне на федералното държавно управление да финансира заеми с лихвени проценти под пазарните, може да подкопае статута на $ като аварийна валута и в допълнение да понижи комфортната рентабилност на съкровищните облигации на Съединени американски щати.

Като се има поради желанието на президента за ниски лихвени проценти и привидната амбивалентност към по-слабия $, всичко е допустимо.

Освен това. четене:
— Когато Yenterventions работят (FTAV)
— Министерството на финансите на Япония не е голям макро хедж фонд (FTAV)
— Какво би трябвало да направи Банката на Япония с голямото си портфолио от акции? (MainFT)
— Може ли Сингапурският GIC в действителност да бъде най-големият върховен фонд в света? (FTAV)
— Как капиталовият фонд на Сингапур си проправи път към просперитета (FTAV)
— Сингапур има уроци за страните, които се тревожат за дълга (MainFT)